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　　变乱：公司宣布2024年年度功绩预报，估计24年整年营收1,600-1,700亿元，同比降低3%-8%；归母净利润15.3-17.6亿元，同比降低20%-31%；扣非归母净利润2.9-4.2亿元，同比降低59%-72%；受益于行业供需体例刷新，半导体显示营业同比明显擢升。年内半导体显示营业陆续向好，净利润超60亿元。需求端看，多重要素合伙促使行业渐渐回暖，TV面板量价撑持力强。一方面，24年体育赛事蚁集，叠加下半年国补策略陆续落地，促使整机厂商加大LCD面板采购，鼓动价值回升。另一方面，大尺寸化历程加快，进一步擢升TV面板出货面积需求。奥维睿沃数据显示，2024年环球TV面板出货面积同比伸长6.5%，均匀尺寸伸长0.5寸至51.5寸。提供端看，行业加快出清，竞赛体例陆续优化。年内，夏普周全退出电视用液晶面板的坐褥，面板行业供需体例进一步刷新；同时TCL华星拟收购笑金显示(中国)100%股权，墟市份额陆续擢升，控产才智希望巩固。咱们以为，行业供需双向刷新为年内公司半导体显示营业伸长供给有力撑持，红利才智希望陆续擢升。

　　中环四序度功绩环比刷新。行业层面，24年Q4光伏行业先后召开了三场泛工业链的自律聚会，通过自律控价，产能取得有用管控。24年12月今后，硅片价值稳步上涨。硅业分会报价显示，25年1月9日当周硅片价值涨幅增加，为近两年今后硅片价值最大涨幅。公司层面，此前受行业低迷影响TCL中环002129）功绩承压，但跟着24年Q4光伏工业链厉重产物价值渐渐企稳回升，筹备端已季度环比好转，公司有决心正在25年实行新能源营业经开功绩逐季度环比刷新。咱们以为跟着硅片价值触底反弹，TCL中环行为行业龙头希望率先苏醒，光伏硅片营业将步出低谷，渐渐规复对母公司功绩的正向功绩。

　　红利预测：咱们陆续看好公司他日功绩增速，一方面半导体显示营业跟着份额擢升伸长远景辽阔，另一方面光伏硅片营业拐点或已显现，咱们估计TCL科技000100）2024-2026年营收分歧为1672.04、1954.05、2362.81亿元，归母净利润分歧为16.85、70.50、110.90亿元，保持“买入”评级。

　　焦点见解：预报Q4功绩中枢2.7亿元，环比降低69%。公司宣布年度功绩预报，24年公司估计实行归母净利润28.5-33.8亿元，同比-57.9%至-50.1%；扣非归母净利润27.5-32.8亿元，同比-59.6%至-51.9%。个中Q4估计实行归母净利润0.0-5.3亿元，同比-99.6%至-52.9%，环比-99.4%至-39.3%。年度功绩降低厉重系焦煤价值下跌、山西省资源税税率上调、公司商品煤产销量降低以及局部矿井因地质条款转变加大参加等。

　　沙曲一矿爆发安定事变停产影响短期产量，局部募投项目延期至26岁终。遵照近期通告，公司控股子公司华晋焦煤所属沙曲一矿于25年1月23日爆发一同安定事变，形成一人遇难，目前已停产。沙曲一矿审定产能450万吨/年，占公司总审定产能的9.2%。遵照此前通告，沙曲一矿曾于23年12月爆发一同安定事变，该矿于24年4月规复坐褥，共停产117天，影响原煤产量140万吨。另表，遵照局部募投项目延期通告，沙曲一二号煤矿智能化项目、沙曲一二号煤矿瓦斯归纳斥地操纵项目，到达预订可行使状况日期调度为2026年12月31日。

　　Q1焦煤长协价环比下调180元，中恒久焦煤长协保守性或希望擢升。25Q1山西焦煤000983）代表性煤种沙曲焦精煤长协价1580元/吨，环比下调180元/吨或10.2%，同比降低630元/吨或28.5%。24年长协均价为1973元/吨，同比下跌5.7%。他日焦煤长协煤钢联动或希望落地履行，将引入国表里焦煤现货、期货及钢铁焦炭闭连价值变量。

　　红利预测与投资创议。公司是焦煤行业龙头，资源上风强，焦煤范畴行业当先。行为集团焦煤上市平台，中恒久希望陆续受益集团资源整合，短期等待焦煤墟市刷新、公司坐褥及本钱用度等规复寻常。估计24-26年EPS分歧为0.57、0.61和0.67元/股，予以公司25年14倍PE，对应公司合理代价8.49元/股，保持“买入”评级。

　　公司行为头部央企物管平台，高度偏重市值管造使命。公司史书上运营质地优越，功绩不乱伸长，叠加2025年宏观经济配景刷新不妨有利于收缴和非居业态需求苏醒，咱们估计公司有才智刷新并供给不乱的股东回报，公司目今估值处于史书底部地位。

　　变乱：公司宣布功绩预报，24年归母净利-21~-14亿元，同减142-128%，扣非净利-9.6~-4.8亿元，同减136-118%；个中Q4归母净利-14.6~-7.6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6.0~-1.2亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非每每性损益厉重为PLS股价下跌形成的公道代价蜕变亏损，功绩低于墟市预期。

　　Q4锂盐受存货减值影响显现蚀本，25年出货增速希望擢升至30-50%。咱们估计24整年公司锂盐出货12万吨+，同增20%支配，个中Q4出货3万吨+，环比持平；24岁终公司锂盐产能超27万吨，跟着25年自有矿产量大幅擢升，咱们估计25年锂盐销量希望达16-18万吨，同增30-50%。红利端，24Q4锂盐均价7.5万元/吨+，咱们估计单吨扣非蚀本1万元+，厉重受到存货减值的影响。

　　Goulamina项目24年12月投产，Cauchari-Olaroz产能操纵率陆续擢升，25年矿端自供率将进一步擢升。咱们估计24年自有矿权柄产量约6万吨，自供比例50%支配，25年权柄产量将达10万吨，自供比例60%支配。非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于24年12月15日投产，计划产能50.6万吨精矿，咱们估计25年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz项目24年碳酸锂产量2.54万吨，个中Q4产量8500吨，环增25%；LithiumArgentina通告该项目25年产量倾向3-3.5万吨，恒久运营本钱约为每吨6543美元。

　　红利预测与投资评级：因为24年公司功绩受到PLS股价下跌、存货减值等影响，咱们下调2024年红利预测，商量25-26年锂价中枢希望上移，咱们上调2025-2026年红利预测，咱们估计2024-2026年公司归母净利润-17.5/13.2/18.5亿元(原预期24-26年为-6.2/12.3/18.0亿元)，同比-135%/+176%/+40%，对应25-26年51x/37xPE，因为公司环球结构浩瀚优质锂资源，矿端自供率陆续擢升，保持“买入”评级。

　　终止投资筑树奎纳纳二期，一期存货+二期正在筑工程减值影响Q4归母净利6亿元支配。基于墟市境况及项目最新的经济可行性阐明，公司以为不停筑树奎纳纳二期氢氧化锂项目将不具备经济性，故拟终止投资筑树奎纳纳二期。截至2024年12月31日，二期项目前期闭连参加累计约14.12亿元公民币，本次项目终止估计将节减公司2024年归母净利润约5.01亿元。其它24年计提存货减值7亿元，资产减值盘算合计约21.6亿元，节减归母净利润约7.7亿元，个中咱们估计Q4归母净利润节减约6亿元。

　　24年锂盐出货同比高增，Q4蚀本陆续。咱们估计24整年锂盐出货10万吨+，同增75%+，个中Q4锂盐出货3万吨支配，环比根基持平；安居工场2万吨已于24年10月满产，奎纳纳一期2.4万吨希望于25年达产，咱们估计25年出货12-14万吨，同增30%支配。红利端，Q4精矿和锂盐合计筹备蚀本近16亿元，厉重由国内锂精矿库存滚存本钱较高导致；SQMQ4彭博同等预期1.5亿美元税后净利，对应投资收益2.3亿元支配。红利预测与投资评级：因为24年受资产减值影响，咱们下调2024年红利预测，但商量25-26年锂价中枢希望上移，咱们上调2025-2026年红利预测，估计2024-2026年公司归母净利润-76.5/22.2/29.9亿元(原预期为-58.5/15.6/22.7亿元)，同比-205%/+129%/+35%，对应25-26年23x/17xPE，商量公司资源禀赋优异，且高价库存渐渐消化完，本钱上风将凸显，保持“买入”评级。

　　威士忌跬步千里，预调酒龙头迈向新征程。百润股份002568）设立于1997年，2003年推出RIO预调酒，深耕行业20余年，正在产物研发、品牌塑造、渠道兴盛上都积聚了厚实的体味，成为国内预调酒龙头，市占率恒久保留第一。公司2016年劈头结构威士忌营业，通过8年的积聚和打磨，威士忌营业也将成为公司厉重的功绩伸长点。

　　国产威士忌星辰大海，崃州点亮中国产区。威士忌是环球烈酒之王，正在环球厉重经济体国度，威士忌险些都是第一大烈酒。我国威士忌行业2015年劈头进入速捷兴盛阶段，进口范畴9年伸长5.4倍，可是体量尚幼，年零售范畴仅150亿元范畴支配，和白酒墟市比拟尚正在起步阶段。提供端，国内威士忌以海表品牌主导，进口价值嘹后，简单麦芽正在中国加快伸长；需求端，我国威士忌消费者蚁合正在高线、高学历、高收入群体，下重墟市占比力低，目前仍是蓝海，威士忌可认为年青消费者供给一款白酒以表的烈酒拣选。公司旗下崃州蒸馏厂自2016年筹筑，2021年筑成投产，累计投资亲热40亿元，是国产威士忌中参加较早，投资范畴最大，目前桶陈范畴最大的酒厂。2024年11月创世版产物首发，受到墟市热捧，流畅产物估计于2025Q1宣布。

　　公司的竞赛上风正在于爆品打造才智、全工业链结构和陆续深化的渠道汇集：1)深耕预调酒二十年，三次引颈行业高潮。自2003年进入预调酒行业今后，依附强劲的产物研发势力和对行业和消费者的长远明确，多次引颈预调酒伸长，墟市据有率联贯多年位列行业第一，曾经成为预调酒品牌的代名词。2)全工业链上风：公司的原有主业香精香料营业便是静心于操纵饮料口胃趋向，具备坚实的身手研发基本。其它，公司烈酒坐褥基地曾经投产，他日有不妨成为中国威士忌的代表，与公司的预调酒营业实行战术协同。3)预调酒渠道汇集为威士忌营业兴盛帮力：公司出卖汇集笼盖宇宙四个大区，截至2024H1宇宙经销商数达2116个。公司加强华东和华南大本营墟市的同时，加紧华北、华西等软弱墟市结构，弱势墟市收入占比合座呈擢升趋向。咱们以为以现有预调酒渠道汇集为基本，2025Q1威士忌流畅产物上市后希望渐渐放量。

　　预调酒受宏观需求影响短期承压，恒久有10倍以上滋漫空间。预调酒的焦点消费群体厉重为18-23岁的年青消费群体，短期因为宏观经济境况疲弱，年青人正在经济下行期受影响更大，且预调酒偏可选，于是2024年公司预调酒需求短期有所承压。可是恒久来看，我国RTD分泌率已经很低，参考日本、美国、加拿大、澳大利亚等国度数据，行业他日仍有很大的兴盛空间。咱们服从日本和美国预调酒墟市兴盛情景测算我国RTD行业空间下限，若RTD销量到达啤酒的10%，则他日再有10倍以上的滋漫空间。公司正在2021年确立了预调酒“358”战术，目今产物矩阵陆续美满，周全笼盖低度酒各酒精区间、价值带、消费人群和消费场景。2024年推出500清新大罐，高性价比相符目今消费趋向。

　　红利预测和投资评级：公司八年磨一剑，旗下崃州蒸馏厂是目前国产威士忌中参加较早、投资范畴最大、目前桶陈范畴最大的酒厂，他日威士忌营业将成为公司第二伸长弧线。预调酒相符年青人的新喝酒观，恒久来看再有10倍以上擢升空间，公司预调酒“358”矩阵陆续美满，具备恒久兴盛潜力。咱们估计公司2024-2026年开业收入为32.52/38.05/43.90亿元，实行归母净利润7.15/8.56/10.09亿元，EPS分歧为0.68/0.82/0.96元，对应PE为37/31/26倍，保持“买入”评级。

　　危害提示：1)新品推论进度不达预期；2)行业竞赛加剧；3)产能投放进度低于预期；4)国际兴盛体味不行所有复造；5)食物安定题目等。

　　事项：2024年1月23日，公司通告：1)为擢升和美满各营业板块的身手才智，保证公司2025年度筹备目标的实现，以及“十四五”兴盛计划倾向的实行，公司2025年实行身手改造策画投资3.27亿元，个中2.89亿元用于仪器筑筑置备，0.23亿元用于测验室园地装修和改造，0.15亿元用于音信化筑树；2)为擢升“一站式”任职才智，加强归纳竞赛上风，深化尺度物质营业结构，落实齐心多元化兴盛战术，拟投资0.44亿元以增资和股权受让的式样收购曼哈格(上海)生物科技有限公司51%股权。

　　国信死板见解：1)公司技改参加3.27亿元，同比伸长9.85%，2023-2025年技改参加占收入的比例从13.21%降至不到9%，一方面反应公司陆续兴盛的决心，滚动参加以任职科技立异和新质坐褥力实行核心工业结构，做好他日产能和身手立异贮备，另一方面反应公司参加产出比稳中有升，合座筹备稳中向好。2)公司收购曼哈格生物科技51%股权，一方面是正在做好无机尺度物质营业基本上，结构有机类尺度物质规模，将进一步美满尺度物质产物线，能够实行食物、境况、临床、保健品、化妆品和工业品等规模的尺度物质全笼盖，极大擢升公司尺度物质笼盖度，普及客户归纳任职才智；另一方面是此次收购评估未造成商誉，是公司自2022年收购博林达之后的第1起收购，反应公司管造层换届后正在总结史书并购体味基本上，已从头回归适度表延式扩展且保留留意的收购战术。合座看，并购结构新营业是国际检测龙头公司兴盛的通行做法，广电计量002967）开启适度收购希望增厚公司经开功绩，实行更速滋长。

　　投资创议：公司行为第三方计量检测龙头，以任职科技立异和新质坐褥力实行工业结构，极度是正在计量校准、牢靠性与境况试验及电磁兼容检测等居于当先位置，希望充实受益科技立异及国产代替鼓动公司下游各行业需求伸长，主动回购彰显兴盛决心，大额分红器重股东回报，筹备情景陆续刷新，目今开启适度收购希望增厚公司经开功绩，实行更速滋长。咱们保持红利预测，估计2024-2026年归母净利润为3.28/4.02/5.02亿元，对应PE33/27/21倍，保持“优于大市”评级。

　　变乱：公司宣布功绩预告。估计公司2024年营收60.81亿元，同比+8.49%，归母净利润为9.34亿元，同比+2.64%，扣非归母净利润为8.73亿元，同比+11.39%，毛利率同比擢升1.41pct。2024年非每每性损益对净利润的影响金额约为6125.62万元，较2023年同期的1.26亿元有所节减，厉重来源是当局补帮较上年同期有所下降。

　　24Q4单季度合座筹备情况向好。24Q4单季度收入估计为16.85亿元，同比+10.59%，归母净利润为1.88亿元，同比+10.75%，扣非归母净利润为1.72亿元，同比+64.95%，毛利率同比擢升3.95pct。

　　新规模结构加快，恒久滋长可期。1)收购常州麦可罗泰克51%股权，联袂深耕环球电子资料及印造电途板检测行业。麦可罗泰克自2003年设立今后，已成为环球电子资料及印造电途板行业中的厉重第三方检测机构，任职于环球PCB和CCL的坐褥商和终端客户，咱们以为此次并购也将进一步增加华测检测300012）正在PCB测试任职规模的汇集结构，巩固行业竞赛力。2)投资常州红海70%股权，拓展电动自行车检测规模战术远景。公司主动操纵墟市时机，聚焦有质地的可陆续伸长。正在人命科学、交易保证等守旧规模仍然保留较强的竞赛上风，主动立异驱动营业伸长，深化精益管造和数字赋能等式样陆续擢升运营出力，同时加码投资战术赛道，陆续转型升级，加快兴盛造成新动能，擢升焦点竞赛力。

　　投资创议：公司为国内少数能实行笼盖智能驾驶电子产物、研发任职及办理计划、高级别智能驾驶合座办理计划的企业之一，陆续受益智能电动化历程。估计公司2024-2026年营收分歧为57.21/70.09/82.54亿元，归母净利润分歧为-5.05/2.34/4.86亿元，EPS分歧为-4.21/1.95/4.05元，对应2025年1月24日85.10元/股收盘价，2025-2026年PE分歧为44/21倍，保持“引荐”评级。

　　投资创议：公司行为航空物流龙头企业，航空物流资源上风明显，跟着他日全货机架数伸长，看好公司跨境营业伸长潜力。该机构估计公司2024-2026年实行营收244.5/268.4/290.4亿元，归母净利润分歧为27.2/34.4/38.2亿元，EPS分歧为1.71/2.17/2.41元，PE为10/8/7倍。初次笼盖，予以“引荐”评级。